国泰君安李邵军:第四季度,滞胀和低估值行业有较高的补偿性增长概率 股权分置改革时间

股票资讯  2021-02-22 13:00:38

引导阅读

近期通胀预期冲击市场,当前通胀结构性明显。政策、经济、金融环境与之前有明显不同,对股市的影响将是有限的。建议抓住第三个赢家,关注新β方向:银行/建材/媒体/汽车。

抽象的

通胀已成为市场的主要拖累,货币政策执行报告缓解了市场担忧。本周市场创下国庆以来最大单周跌幅,上周末公布的略超预期的CPI数据是市场下跌的主要因素。考虑到生猪的供应和猪肉的价格基础,CPI至少在2020年3月之前将保持高位。在2003-2004年、2007-2008年和2010-2012年,消费物价指数的同比增长连续三年高于3%。分别持续了12、20、25个月。上证指数在以上三个区间都是负收益,所以通胀预期对心理层面有负面影响。上周末,央行发布第三季度货币政策执行报告,其中提到通胀风险可控,仍将加强反周期调整,或缓解市场对货币政策变化的担忧。

在前三个通胀周期中,货币政策收紧了。在前三个通货膨胀周期中,CPI的非食品项目和PPI均同步上升;央行延续了此前的紧缩货币政策,M1增速呈下降趋势;无风险利率处于高位,a股ERP先抑后升处于低位;工业品库存处于上升中后期至下行拐点,工业企业利润增长率呈下降趋势。

通货膨胀政策、宏观经济和金融环境与以前有显著不同。PPI和CPI的非食品项目与CPI的食品项目有显著差异。央行货币政策处于相对宽松的周期,M1增速处于低反弹阶段,无风险利率处于底部区域,a股ERP处于历史中心。向上压力不大;工业成品库存处于寻底过程中,工业企业利润增长率处于底部回升前期。

本轮通胀对市场风格和行业表现影响不大。在之前的通胀中,a股的风格没有统一的规律,周期性股票表现更好,科技股表现更差,矿业、家电、餐饮行业表现更好,汽车、非银行金融、轻工制造业表现更差。这一轮通货膨胀的结构性很明显,造成通货膨胀的主要相关行业如农业、食品等在2019年都有较大幅度的增长,所以市场风格和行业表现受通货膨胀的影响或多或少。

通胀担忧加剧,第三只双输手已经打开,这是布局新β产业的机会。在市场对通胀日益担忧的情况下,第三个赢家开始出现,市场风格转向估值低、利润确定性高的行业,比如金融。年底前,外资流入有望加速,核心资产业绩有望独领风骚。2012年以来,第四季度的滞涨和低估值行业,补市的概率很大。建议把握绝对回报,布局新的“β”产业:以银行和建材为核心资产,以及反转困难潜力大的媒体和汽车。银行业受益于利润周期底部带来的资产质量改善;建材行业得益于反周期调控政策的预期,以及产业结构优化下的高盈利和强可持续性。媒体受益于政策的边际改善和需求的恢复,汽车受益于消费促进政策的预期和行业清理后的经济复苏。


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