中信证券评论第三季度货币政策执行报告:货币政策将逐步恢复正常 国内期货行情

股票资讯  2021-03-27 01:49:56

根据《货币政策执行报告》,第三季度货币政策取得良好效果,有助于促进经济稳定复苏。回过头来看,我们相信后续贷款利率下行区间将会相对受限,货币政策总水平将会逐步平稳回归正常。我们预计2021年社会融资增速将下降2个百分点左右,宏观杠杆率将保持稳定。同时,受市场因素推动,人民币汇率有望进一步小幅升值。

11月26日,央行发布了《2020年第三季度中国货币政策执行情况报告》。我们对此的评论如下:

▍预计,今年全年金融业将为实体经济带来1.5万亿元的利润,但总体贷款加权利率在第三季度出现反弹。

《报告》称,今年以来,央行出台了涉及9万亿元货币资金的货币政策措施。前10个月,金融板块对实体经济盈利约1.25万亿元,符合时间进度。我们认为,这意味着全年盈利1.5万亿元的目标有望实现。

但需要注意的是,虽然与去年底相比,整个贷款的加权平均利率有所下降,但与上一季度相比,略有上升6个基点至5.12%,其中一般贷款利率上升5个基点,票据融资利率上升38个基点,抵押贷款利率下降6个基点。分析表明,这与第三季度市场利率反弹、中长期贷款比例上升等因素有关。

回顾过去,我们认为未来贷款加权平均利率的下降趋势可能更多取决于整体定价机制的改革。例如,通过进一步加强贷款内外定价与LPR的联系,提高货币政策的传导效率,贷款加权平均利率有望在未来企稳。

▍报告关注汇率形成机制,人民币汇率将进一步受到市场因素的推动。

《报告》在第三栏提到了对汇率市场化改革的关注和下一阶段的工作部署。其中,第三栏指出,当前人民币汇率形成机制呈现出五个特点,即:1)央行退出常态化干预;2)市场决定汇率走势,人民币双向浮动;3)汇率弹性增强;4)社会期望稳定;5)汇率促进内外均衡的平衡。回顾过去,我们认为这意味着市场将在人民币汇率的形成中发挥决定性作用。

从我们的观察来看,明年第二季度美元指数可能相对疲软,这也可能带动人民币在明年第二季度左右相对走强。我们预计在此期间美元对人民币的汇率将升至6.3左右,预计明年年底将保持在6.5左右。

▍至于短期金融风险暴露,报告提到“局部风险不应发展为系统风险,区域风险不应演变为国家风险”。

在下一阶段的工作部署中,报告提出“加快完善金融风险处置责任制,理顺股东、各债权人、地方政府和金融监管部门的责任”。我们认为,这一说法与最近信贷债券市场频繁违约有关。随着政策逐步回归常态化,未来金融风险的暴露可能性将进一步增加。如何平衡政策逐步退出的潜在影响,有望成为未来几个季度政策制定者的研究重点。

▍“做好跨周期政策设计”和“做好一般货币闸门”。预计明年宏观杠杆率基本保持稳定。

在报告政策思路的下一阶段,对跨周期政策设计提出了新的要求,从第二季度报告的“改进”到“做好”。我们认为,这也意味着央行将长期充分处理好内外均衡和长短期关系,为更合理有效地实施正常货币政策创造条件,促进货币政策与金融、就业、工业、投资、消费、环保和区域

在货币政策层面,报告提到,央行将在下一阶段“保持货币供应量的总闸门,保持广义货币供应量和社会融资规模的增长率与反映潜在产出的名义GDP增长率基本匹配”,这与我们对明年社会融资增长率的判断基本一致。我们认为,2021年社会福利和M2的增长率可能会比今年年底稳定下降2个百分点左右,总体上回落到比2019年底略高的水平区间,同时受益于明年国内生产总值的较高增长率,总体宏观杠杆率预计将保持稳定。


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