谁在连续20年的盈利历史后践踏了“江淮尊严”? 中国银河证券

股票资讯  2021-03-22 07:18:57

当我看到20年来第一次亏损的财报,看到安进董事长和向星初总经理继续引咎减薪的消息时,我怀疑曾经带领江淮从濒临破产的小厂走向数十亿资产的上市公司前董事长左亚男心里是不是百感交集。

江淮汽车20年的盈利历史到2018年结束。今年江淮亏损7.86亿元,净利润同比下降282%。这还没有结束。今年一季度,江淮的净利润下降了69%。

国内的人都知道江淮,却不知道合肥这家横着走的车企比东风汽车早出生五年,甚至还有军事基础。从汽车零部件生产到卡车、底盘、公交车、乘用车,连续20年创下平均增速超过40%的纪录。现在江淮的销量和净利润连续两年暴跌,挣扎在二线梯队。如果不是威来OEM和江淮大众合资,江淮甚至连券商都保不住。

从过去员工以身为江淮人为荣,到现在被吉利和长城踩在脚下,左亚男口中的“江淮尊严”是如何一点一点被消磨殆尽的?

江淮三大罪 奇瑞十几年前提出的“多生几个孩子比较好打”这句名言,被很多朋友和商人奉为金科玉律,争相效仿。江淮悲剧的根源就从这个错误的策略开始——“孩子太多”。

江淮最早生产汽车配件,后来生产卡车、底盘、客车。2001年12月中国正式加入WTO后,民营乘用车企业开始陆续出现,国内乘用车市场可预见的未来让江淮毫不犹豫地加入。

2002年3月,随着JAC 锐锋(参数|图片)的下线,JAC正式进入乘用车市场。另一方面,对于商用车来说,江淮汽车并没有放弃,走的是“兼顾业务,顺势而为”的路线。2010年确立了“做大做强商用车,做优乘用车”的发展战略。

无论是SUV、MPV、轿车、轻卡、皮卡、客车、卡车,甚至新能源,江淮汽车在每个细分市场都有自己的布局,是中国最完整的汽车企业。有这么多完整的广泛分布的布局,要涵盖一切并不容易。其实摊子铺得太大,导致技能不足。做什么生意都不可能做大、做好、做强,更不可能像江淮那样强大。

数据显示,2018年江淮销量下降9.48%,2019年1-3月累计销量下降13.7%,均输给市场。

江淮两大业务中,商用车占江淮营业收入的绝大部分,但2018年营业收入同比下降11.13%。虽然2018年乘用车营业收入增长24.89%,但毛利率仅为4.12%。

撒网的另一个后果就是产能闲置。年报显示,江淮汽车年生产能力为79.7万辆,而2018年产量为45.28万辆,产能利用率仅为56.81%。其中,重型商用车、乘用车、客车的运力利用率不足50%。

产品质量差是悲剧的第二个原因。

2013年央视315晚会曝光的江淮“锈门”童月(参数|图片)对江淮的形象和口碑造成了很大的负面影响。2014年推出的锐锋S3(参数|图片)因其高价位、低价位而广受欢迎。2015年和2016年的销量接近20万辆。但后来暴露出动力差、噪音大、视力差、座椅质量差等质量问题,很多车主投诉。2017年,这款“明星车型”只卖出了5万多辆。

没有对比,没有伤害。近一年来,锐锋S3仅售出2万余台,车志旺的投诉数量超过了Yidong(parameter | picture)售出10万余台,达到376起。

研发不足是第三个原因。

而长安、长城等一线自主品牌则自主生产发动机和变速箱,形成核心技术,江淮仍在走模仿路线。锐锋S7(参数|图片)还是用的是老款1.5T发动机和博格华纳进口的6速双离合变速箱。

根据最近三年的财务报告,江淮的R&D投资基本在20亿左右。以2018年为例,成本21.3亿,而一线独立车企长城和比亚迪分别投资39.6亿和85.36亿。相比之下,江淮的R&D投资很薄,“孩子”太多,能分给每个“孩子”的费用很少。

大众是救世主? 依靠为威来及其JAC大众合资公司代工显然无法触及真正的病灶,JAC仍需自救。

目前新能源可以给江淮一个喘息的机会。2018年江淮的各种产品销量降幅最大,只有轿车和多功能商用车实现了增长。其中商用车销量只有5000多辆,贡献不大,而轿车销量同比增长41%。在iEV7S、iEVA50、iEV6E等各种产品的帮助下,江淮新能源汽车去年共售出63671辆,同比增长125.28%。

新能源汽车业务对江淮的重要性正在急剧上升。营业收入就是最好的证明。

财报显示,2017年江淮新能源汽车营收为52.02亿元,占乘用车运营收入的32.68%;到2018年,这一收入迅速增长到135.75亿元,占乘用车运营收入的68.3%。

但如上所述,新能源汽车业务只能给江淮喘息的空间,不足以延续其生命。在135.75亿元的新能源收入中,36.6亿元来自政府补贴。2014年至2018年,江淮及其子公司共获得政府补贴87.18亿元。扣除这些补贴后,其主营业务实际亏损超过50亿元。从2020年开始,新能源补贴将彻底取消,江淮新能源将面临“断奶”之痛。

与此同时,市场形势正在发生变化。国内外传统汽车公司都在增加新能源产品,新的造车力量的产品也在市场上批量生产。新能源市场的竞争将会越来越激烈。对于江淮来说,新能源短期内只能起到辅助作用,很难率先。

而且一个月前广为流传,连续两天江淮股份涨停的大众收购江淮股份又是怎么回事?

这个消息来自英国路透社。据报道,有消息称,大众汽车正在考虑收购其中国电动车合资伙伴江淮汽车的大量股份,并已聘请高盛(Goldman Sachs)担任顾问。在这方面,大众和江淮的态度相当微妙。大众的回应是“愿意探索各种可能性”,江淮则表示“尚未形成计划,但合作在不断深化”。前者是期待,后者是谨慎。

中国放开股权比例后,宝马斥资36亿欧元收购华晨宝马部分股权,持股比例升至75%,成为首家吃螃蟹的汽车公司。其他跨国汽车公司也想效仿,包括大众。

相信大众收购JAC大众股份,不仅可以在中国拥有一家独立的汽车公司,还可以增加与SAIC、一汽的筹码,自然大受欢迎。对于管理不好的江淮来说,大众持股可以带来先进的管理理念、技术和产品体系,也能拿到一笔钱,受益匪浅。

从对收购消息的回应态度来看,很有可能双方正在进行密切的谈判,JAC大众的第一款产品思豪E20X已经整整一年没有上市了,因此JAC与大众的合作深度和广度未来很可能会发生变化。大众到底是买江淮的股份还是买江淮大众的合资企业,这个问题需要时间交出答案。但对于江淮来说,前者和后者都是利大于弊。

大事件观察:混改还是大众进江淮的契机 近两年来,国有企业特别是地方国有企业改革全面加快。在国企改革进入深水区的同时,混合所有制改革的步伐也进一步加快,有可能成为将群众推向江淮的契机。

通过混合改革引入民间资本,可以增强国有企业的活力,成为汽车行业国有企业改革的突破口。目前汽车行业已经吹起了混改之风,长安、吉利、奇瑞、江淮等多家汽车企业也加入了混改团队。但江淮这几年混改不成功,对建行的投资比例太小,属于国有资本,带动资源激活机制的效果相当有限。如果能引进大众这样的外资企业,可能会带来一线生机。


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