「600653股票」深度|股票、基金、保险、房地产,普通人如何配置大额资产?

股票资讯  2021-04-26 17:05:37

大类资产配置的重要性

那时候俄国十月革命后,纸卢布几乎成了废纸,藏了巨额纸卢布的富人损失惨重。我想,如果有专业的理财经理,就不会有这样的奇闻轶事了。

大规模资产配置已经成为大规模基金,尤其是主权基金和养老金的重中之重。像挪威的全球养老基金,美国的401k,因为规模大,标的资产很难区分收益率,考验的是资产配置能力。

关于资产,一个人到底有多少钱,从资产配置的角度来看,其实只是一个表象的数字,资产财富应该是各种权证背后对应的资源吧。长期稀缺而重要的资产,值得大比例持有。比如房产代表的是住在土地上的权利,而学区房对好学校有额外的权利。对于个人来说,虽然资产规模相对较小,但配置理念和做法是一致的。根据自己的风险承受能力和收益率预期,我们应该用一种资产配置的思维去思考。这个时候很多难题都不是问题了。

大规模资产配置是一个很宏大的话题,也有Risk-平价、Black-lithman等量化模型,这里就不多展开了。

资产配置中股票资产的价值

广义而言,个人投资者可以获得多种资产,包括现金存款、证券投资基金、黄金、房地产、保险、债券资产(非标准、信托、债券、REITs)、股权资产(股票、股权、期权)和替代投资。

回顾过去的20年,毫无疑问,对于很多人来说,最好的投资就是买房,不仅仅是因为这20年房子的回报率好,还因为房贷是个人投资者最容易获得、成本最低的杠杆工具,放大了回报率。

在2021年,这个新十年的起点,我们可以合理地期待:

a)在没有投机的住房顶层设计下,在多套房首付比例高的限制下,房地产投资的杠杆优势不复存在,作为投资的吸引力明显下降。没有杠杆的房地产收益率其实很一般。近10年上海内环均价在3w到10w之间,年化收益率在12%到15%之间,未来收益率下降的概率很大。当然,优质学区是另一个维度的存在,这里不讨论;

b)净值产品和突破新换非标准信托的风险显著增加,甚至净值理财产品被撤出。

c)在股市方面,随着部分优质企业回归国内上市,科技创新板的建立,退市制度的更加严格,巨大的变化正导致股票资产进入红利期。当然,我们从来不被鼓励去炒股、卖房、炒股等等。,但是我们可以重新评估除了百万财产之外的股票资产的比例。

股票资产如何配置?

1)近20年来,由于存在收益更高、夏普比率更高的资产,a股股票市场的配置价值并不十分突出。但是,正如上面预测的那样,在未来,像美国这样的发达国家,股票可能会成为中国最重要的资产之一。

2)近两年来,股票型基金业绩普遍良好。2020年,股票型基金的回报率中值为38%,混合型基金的回报率为45%。“与其把个人精力投入股市,不如交给专业投资者”,对这种想法的接受度越来越高。

投资股票型基金和混合型基金是配置股票资产的好方法。因为一些混合基金也可以持有很高比例的股票资产,所以本文将这些混合基金算作股票资产。

数据来源:wind,汇丰金途,二级分类下的混合基金包括Wind偏股混合基金、平衡混合基金、灵活配置基金。截至2021.1.2,

显然,投资者会有疑问。在过去的20年里,投资股票基金的经历不是很好,甚至是非常糟糕。这个问题有各种各样的答案。我也和一些基金经理谈过,基金经理认为我的基金净值还不错,累计收益很好。但当我们拉基金规模的数据时,发现规模大的时候往往是在业绩高点,投资者在高点追涨,并不像净值曲线那样赚取收益率。

其中一个关键因素是,资产配置的责任是由投资者自己独立承担的,但在噪音的干扰下,面对大回撤、大涨幅,投资者很难保持完全理性,做好资产配置。这也是很可以理解的。

如何解决这个问题需要多层次的工作:在大资产层面,尤其是股票和债券,有合理的配置比例;在股票资产层面,平衡基金和风格基金要根据自己的风险偏好设定一个比例。

股票资金配置误区

关于股票基金,这里必须指出,有两个常见的误解:

1)投资这类基金很容易,简单选择几只基金就能获得不错的回报。

其实选基金是一个很专业的工作,难度相当大。目前还有3500多只股票型基金混合型基金在运营,接近股票数量,并且还在不断增加。

数据来源:Wind,汇丰金途,图中所指的偏股混合型基金包括Wind偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金。截至2021.1.2,

上图显示,上半年买入最好的基金,下半年可能不超指数甚至亏损,而下半年收益好的基金一般上半年排名。

从上图可以看出,2020年FOF基金的回报率中值将在20%至30%之间。

投资基金当然很难。投资者要多做功课,至少要了解各种基金产品的性质差异和基金经理的投资风格。

2)年平均收益的基金,不起眼,没有吸引力。

基金行业今年基金平均收益率并不代表基金经理水平不好。按照均匀概率分布的假设,基金上半年的年收益率是两年的第一季度。看今天的明星基金,大部分年份也在中上收益率上。通过年复一年的积累,所谓复利力取得了突出的业绩。

这也是为什么强调平衡基金的配置,因为平衡基金的爆发性表现没有那么强,一年翻倍的诱惑远远大于平均收益率。甚至基金经理在股票投资上也会犯这样的错误。a股的现实很残酷。所谓一年翻一倍很常见,三年翻一倍很少。从下图数据来看,根据2016年之前成立、2020年仍在运营的股票型基金累计收益率统计,2020年累计收益率超过50%的基金有602只,近5年累计收益率超过50%的基金只有651只。这个统计结果还有幸存者偏差的buff加成。

数据来源:Wind,HSBC Jintrust截止2021年1月2日。根据上表统计,2016年之前成立、2020年底存续的所有股票型基金和混合型基金,不包括部分债务型混合型基金和被动指数型基金,都有不同的份额被合并。其中,部分股票型混合基金1056只,普通股票型基金145只。

从配置的角度来看,我们倾向于认为股票资产的很大一部分会投资于平衡型基金,然后再有一部分会投资于更被认可的风格和行业基金。这样攻守平衡,基金持有体验会好很多,长期投资可以做的更好。毕竟在20%和30%回撤的压力下,很难不切肉。。。

量化基金类型介绍

量化基金,不包括指数基金,主要包括这几类:指数增强基金、smart-beta基金、量化对冲基金、CTA基金、套利基金。前三种,投资对象主要是股票。这个策略容量大,是公募基金的主流产品。其中,量化对冲基金由于股指期货的对冲作用,更像是固定收益和债券类资产。后两者投资于商品期货、国债期货和各种衍生工具,被视为替代资产。这里讨论的是股票资产,只有前两种,指数增强型基金和smart-beta基金。

智能贝塔基金和分红低波基金一样,也是一种风格型基金,是利用一个或几个因素构建而成的。指数增强型基金主要采用量化多因子策略,因子较多,产品之间的差异主要在业绩基准、因子选择、模型参数等方面。

那为什么量化多因素策略做出来的产品叫指数增强基金?这就涉及到这类产品的收益特征,就是在基准指数上增加一部分超额收益。基准指数的回报就是我们常说的贝塔贝塔,而指数之外的回报叫阿尔法阿尔法。与股票相对应,贝塔收益主要来自企业利润和市场估值的提高。Alpha来自于所选企业的优质管理能力。所以我们未来不区分量化多因子基金和指数增强型基金。

所以基准指数是选择这类基金的重要因素,很容易被很多投资者忽视。基准指数的风格对量化多因素产品的风格影响很大。比如以沪深300指数为基准,基金可能偏向蓝筹股价值,而以沪深500指数为基准,行业风格会更加分散。这一规则不适用于基于广义指数的活跃股票基金。

引入定量多因素策略

如前所述,定量多因素策略是一个成熟的投资框架,它依赖于数据,具有相对较少的人为主动因素。整个过程很有规律:

因子收集、因子清理、有效性检验/相关性检验、因子收益/IR预测、风险模型建立、组合优化、最终投资组合形成。

1)这里的因素是上市公司的指标,不是很神秘的东西。比如ROE,毛利率,收入增长率都可以作为因素。但是经过对因子的后续处理,尤其是去共线性后,因子的意义会与原始因子有很大的不同。

2)一般在实际投资之前,会对整个战略模型进行回测,以衡量该战略在过去X年的业绩。然而,回溯测试只是一个参考,并不代表未来的好处。即使回测效果太好,也会陷入“过拟合”的陷阱。也就是说,历史上在回溯测试中表现特别好的策略,未来可能会更差。

3)基金经理应选择有效因素来提高基金的超额收益。因素有很多种,有的长期有效,有的短期有效。因素的选择和调整反映了基金经理的判断,但这种调整需要经过上述正则化过程。

4)在组合优化中,可以控制不同因素的暴露和行业的偏差。这个规模也是基金经理监管的,但总体来说会比活跃的股票型基金平衡很多。

5)一些量化术语(黑话):因素暴露、回测、超额收益率、最大回撤、跟踪误差、IC信息系数、IR信息比、长短收益……

量化多因素基金在股票资产配置中的作用

如前所述,在配置股票资产时,往往需要以平衡基金产品为基础。对于活跃的股票型基金来说,实现平衡相对困难。毕竟基金经理精力有限,无法覆盖整个行业。此外,基金经理也有自己的价值偏好。

至于量化基金,基金经理超额收益的能力可能存在差异,但整体配置相对均衡,无论是行业还是风格。比如一些活跃的股票型基金的基金经理不太喜欢银行证券资产。当然对投资价值的理解会有分歧,但从资产配置的角度来看,这样的资产还是有一定价值的。比如2014年底到2015年初,证券和股票很快收益率翻倍,其次是中小企业泡沫市场。从资产配置的角度来说,如果你没有从这部分银行证券中获得收益,那就太可惜了。量化多因素基金一般会根据自己的基准指数(如果基准中有)来配置这类资产。为什么不在这里讨论被动指数基金?主要是目前a股还是有不错的超额收益(alpha),一般比基准指数好。

综上所述,在配置股票资产时,考虑到均衡基金的配置比例,量化多因子基金是一种很好的均衡产品,获得一个alpha beta收益。当然,你也可以选择一些风格均衡的优秀的活跃股票型基金,但这类基金的数量相对较少。

2021年初,优质资产估值相对较贵,市场预期收益率下降时,可预见的市场波动可能会加大,风格转换会更加频繁。上半年的市场情况已经充分体现了这一点。在这个反复风格转换的市场中,平衡基金/量化多因子基金更能应对这种风格转换。

展望长期,如果a股快速成熟,这类量化多因子基金的价值会因为看重指数基准,跑赢指数而变得更加突出。要知道,巴菲特过去10年的收益率其实还不如纳斯达克。

量化多因素基金的潜在风险

我们常说投资有风险,量化多因素基金也是必然的。这是毫无疑问的。这里还指出了另外两点

1)市场系统性风险,股市大跌风险。产品的风险主要是beta部分,指数本身的风险。

2)主动型基金,尤其是风格型基金、行业型基金,不赢的风险。所以投资者在配置的时候需要考虑这个因素,配置一些风格类的,比较不稳定的,进攻型的基金。

当然,以上配置和投资观点应根据投资者的实际情况,评估自身的风险偏好、收益率预期、流动性管理(可能急需资金的场景),综合考虑这些因素后做出理性决策。

风险警告

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基金投资具有风险,建议投资者在投资基金前仔细阅读《基金合同》、《招股说明书》、《产品信息摘要》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金过去的业绩及其净值并不能预测未来的业绩,基金经理管理的其他基金的业绩并不能保证新基金的业绩。

本公司提醒投资者注意基金投资的“买方自行负责”原则。做出投资决策后,因基金运营状况和基金净值变化而产生的投资风险由投资者自行承担。建议投资者在购买基金前仔细考虑并做出谨慎的决定。

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