「保费收入」新高!Smole是如何在电子烟领域走在前列的?

股票资讯  2021-06-06 00:35:48

电子烟水龙头斯摩国际今日再创新高。截至发稿时,该股上涨2.58%2525至51.65港元。

解读研究报告,国元证券认为,斯摩拉的成功有以下几个原因:

新烟进入快速发展的黄金时代,渗透率提升是长期趋势;

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政策收紧有利于产业结构优化;

公司研发能力强,Feelm领先市场;

企业和零售客户的两轮驱动,ToB业务是收入贡献主体。

电子烟龙头股SmolInternational今日再创新高。截至发稿时,已上涨2.58%2525至51.65港元。

国元国际分析师表示,公司作为全球领先的电子雾化设备制造商,在客户基础和技术积累方面具有领先优势。同时,整个电子烟行业正处于高速发展的黄金时期,轨道好,空间大。预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/1.05/1.40元,公司目标价为58.6港元,首次覆盖给予"买入"评级。

新型烟草进入快速发展的黄金时代,普及率提高是长期趋势

新型烟草主要包括雾化电子烟和HNB(加热不燃烧)烟草)。目前,美国是全球最大的电子烟市场,从2014年的64亿美元增长到2019年的207亿美元。其他主要国家/地区如欧盟和英国、中国和日本达到7.32019年电子烟市场规模分别为10亿、27亿和5亿美元。

而且这种新型烟草在替代卷烟方面优势明显:

焦油是传统卷烟中的主要致癌物质,雾化电子烟在使用过程中不会产生明火和焦油。烟油的主要成分是尼古丁、甘油、丙二醇和特殊烟草香精。2015年,英国公共卫生署(PHE)发布了一份关于电子烟的研究报告,得出的结论是,与传统烟草相比,电子烟可以减少约95%25的危害25。

而且,叠加式电子烟可以模仿香烟的某些行为、社会和药理特征,是一种治疗成瘾的新方法。

雾化电子烟口味多样,玩法多样,深受年轻人追捧:

除了戒烟属性外,电子烟也是一些人的道具追求时尚生活,彰显个性的年轻人。成为一种全新的感官体验。尤其是打开的电子烟,可玩性极高。用户可以更换雾化装置的发热丝和电池模块,配合不同的电子雾化液,满足消费者对不同功率和烟量的需求。

电子烟烟油有多种口味。2015年,Juul成功推出了一款带有便携式U盘的尼古丁盐产品,迅速引爆了封闭的电子烟市场。此后,几乎所有的小烟品牌都推出了类似的产品——U盘式烟杆%252B多味烟弹。例如,国内领先品牌RELX悦刻目前推出了20多种烟弹口味。

口味的多样性给消费者带来了不同于传统烟草的味觉体验,尤其是对青少年来说,极具吸引力。

政策趋严,有利于行业结构优化

思摩国际的行业属于政策敏感行业,政策演变对经营环境和未来影响较大业务增长。随着电子烟市场规模的不断扩大,世界各国对电子烟的政策也在不断调整。总体而言,政策逐渐趋严,具体规则也逐渐清晰。

国元证券分析师认为,更严格的政策不会改变新烟草的长期发展趋势,但有助于优化行业结构。

以美国烟草PMTA上市前申请为例。这是一项严格的联邦要求,将影响在截止日期后可以合法销售的电子烟产品。提交申请后,申请人可以继续销售产品一年或直到产品被批准或拒绝(以先到者为准)。

PMTA的目的是为了更好地规范行业。电子烟厂商需要提交价值数百万美元的申请,整个申请材料可能多达10万页。资金壁垒和物质专业壁垒可以在一定程度上迫使小厂退出市场,提高行业集中度,这对烟草巨头和领先的电子烟制造商有利。PMTA在某种程度上可能是电子烟行业的供给侧改革。

公司研发实力雄厚,Feelm领先市场

思摩国际是全球领先的电子雾化设备制造商,包括基于ODM(电子雾化器)制造热的电子雾化设备制造商-不燃烧产品电子雾化设备和电子雾化组件拥有先进的研发技术、强大的制造实力、广泛的产品组合和多元化的客户群。

的电子雾化产品主要分为三大类:1)封闭式电子雾化设备;2)电子雾化元件;3)开放式电子雾化设备。

封闭式电子雾化设备包括可充电式封闭式电子雾化设备和一次性封闭式电子雾化设备。封闭式电子雾化器使用方便,因为它的形状通常类似于笔或U盘,随身携带也很方便(如RELX悦刻等品牌的电子烟)。封闭式电子雾化器一般可以使用3到12天左右,具体取决于用户的消费习惯。

开放式电子雾化器,用户可以更换发热丝和电池模块,可以购买不同的电子雾化液注入电子雾化器。开放式电子雾化装置为用户提供更加个性化的用户体验。

公司注重研发,聘请专业的产品设计人员、研发团队并成立研究院,专注于提高产品安全性和雾化口感。公司的研发平台由三个独立的部门(基础研究所、技术中心、技术产业化中心)组成,分别负责不同层次的相关研究领域。目前,西默在长沙、唐山拥有基础研究所和深圳理工大学。

同时公司不断扩大研发队伍,研发部员工人数从2016年的203人增加到2019年的615人。对研发的高强度投资。2019年实现收入2.8亿元,占总收入的3.6%2525,比2016年提高1.5个百分点。

陶瓷雾化核心技术领先行业。公司于2016年率先推出黑色陶瓷涂层雾化核心技术,随后成功发布FEELM品牌。该技术还获得了多项专利和众多专业奖项。

如封闭式电子雾化装置,搭载第二代加热技术FEELM,其中雾化器部分已申请/授权63/31专利,电池部分已申请/授权专利28/8项。

公司陶瓷雾化核心技术推向市场后,公司收入和利润呈现爆发式增长。其中,2019年含陶瓷加热技术的电子雾化设备实现收入35.9亿元,同比增长765.8%2525,占总收入的比重由2018年的12.1%2525猛增至47.2%2525。

同时,含陶瓷加热技术的产品毛利率达到50.5%25,远高于公司其他产品。

受惠于此,公司2019年收入和利润分别大幅增长121.6%2525和208.3%2525,市场份额同比提升6.4个百分点至16.5%2525。

企业和零售客户两轮驱动,ToB业务是收入贡献的主要来源

据toFrost根据立文的数据,2019年,从营收来看,公司占总市场份额的16.5%25。

公司的主要业务板块有两个:

1)为烟草公司和独立电子雾化公司研发、设计和制造封闭式电子雾化设备和部件。主要客户有RELX悦刻、日本烟草、英美烟草、雷诺亚太和NJOY等;

2)零售客户进行自主品牌开放式电子雾化设备的研究、设计、制造和销售。

其中,ToB业务ess是主要的收入来源。销售收入按下游客户划分。2019年ToB业务收入65.7亿元,同比增长163.6%2525,占比86.3%2525;ToC业务收入10.4亿元,同比增长10.6%2525,占比13.7%2525。

由于烟草行业电子烟行业的天然垄断和行业集中度高,使得电子烟行业的中上游拥有天然的高客户壁垒。电子烟厂商的大部分收入将由少数大型烟草厂商或领先的电子烟品牌贡献,2016-2019年公司前五名客户贡献的收入比例保持在60%25以上。

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收益端:

1)从行业角度来看,根据Sullivan的预测,全球电子烟市场将以24.9%25的年复合增长率增长25至2024年1115亿美元;

2)公司是全球最大的电子烟设备制造商,掌握核心技术和客户群。组件业务,或面向零售客户自有品牌APV业务收入增速将跑赢行业;

3)受益于公司核心陶瓷雾化加热技术,电子雾化设备平均单价有望小幅上涨。

利润端:

1)受益于规模效应,公司成本费用率预期逐渐下降;

2)FEELM产品占比的提升将有助于整体毛利率的提升;

3)APV毛利率保持稳定。

国元证券预计公司2020-2022年毛利率为48.2%2525/49.8%2525/50.0%2525;归属于母公司的净利润为24.4/52.6/700亿元,同比增长12.0%2525/115.9%2525/32.8%2525;EPS为0.49/1.05/1.40元,给予公司目标价58.6港元,对应2021年1倍PEG,首次覆盖,给予" 买入"评级。


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