「华侨城a」嘉禾基金:国内长期通胀不成立,偏好量化对冲策略

股票资讯  2021-04-14 03:47:43

嘉宾介绍:张,嘉禾基金债券投资经理,复旦大学金融硕士、计算机学士,曾在嘉禾基金量化衍生品部、平安养老保险年金团队、兴业银行资本运营中心投资管理处等担任债券投资经理。,具有良好的投资业绩。到目前为止,没有信用违约。2011年,《利用IRS套期保值替代套期保值实现债券保值的研究》获CICC三等奖论文二等奖。擅长及时控制信用风险,稳健投资,调用国债期货和利率互换对冲利率风险。

付翔,嘉禾基金量化衍生品投资部主管,南京大学金融工程硕士,南京大学信息系统系管理学学士。他有10年的金融行业经验:2009年进入华泰证券研究院,从事商品研究;2013年调到证券投资部从事量化对冲投资;2014年7月,加入嘉禾基金,担任嘉禾基金量化衍生品投资部主管,管理多个量化专用账户产品。

作为资深市场参与者,他们如何看待当前的经济环境?美联储(Federal Reserve)牵头的央行又一波宽松政策会给市场带来什么影响?对于投资者来说,在市场波动的背景下,应该采取什么投资策略?对此,东方财富网邀请嘉禾基金债券投资经理张女士、量化衍生品投资部主管傅翔先生做客财富观察,与大家分享他们的观点。

在接受张采访时,表示,在很短的时间内,美联储已经推出了大量的金融政策工具,以平息动荡的市场,但从某种角度来看,效果可能适得其反。因为货币政策需要一定的时间和引导,才能发挥有效的作用。

张表示,在当前动荡的市场背景下,投资者应适当提高持有债券的信用风险水平,规避信用风险;傅翔认为,量化套期保值策略可以起到很好的风险规避作用。

以下为全文采访记录:

主持人:观众朋友们,大家好,欢迎来到今天的财富观察。首先,我们通过短片来认识两位嘉宾。

主持人:欢迎两位老师做客。作为资本投资的高级管理人员,能否分享一下你的投资思路和策略?

张:在我们平时的投资中,最关心的是保证本金的安全。因此,在日常的投资组合排名中,首先要保证有足够的安全缓冲,然后对未来投资风险利率变化进行趋势判断,调整投资组合的持续时间和风险敞口,再判断信用风险和利率风险各自的风险比,进行投资组合调整,这是一种相对安全的投资形式。此外,除了最基本的底仓资产配置外,我们还会使用国债、期货等少量金融套期保值工具,对组合的利率风险进行适当的套期保值。这是一种相对稳定的投资形式,也适合当前波动剧烈的金融市场。这是我们的总体投资策略。

主持人:谢谢老师的讲解。美联储最近也宣布降息,其他央行也宣布寻求刺激政策。如何看待全球降息潮?

张:现在,对于全球投资者来说,这真是一个见证历史的时刻,他们每天都在见证历史,甚至一天见证几次。89岁的巴菲特说他活了这么长时间。一开始他说目击了一击,现在目击了四击。那么在这个剧烈的金融市场背后,我们面对的是什么呢?事实上,我们面临的是不确定因素对投资者和政治家的巨大干扰,导致对未来失去信心。在这种情况下,各国央行和当局都采取了非常激进的宽松政策。2月13日,美联储采取了非常激进的降息和降低RRR利率的行动,直接将利率降至零的低水平。此外,世界各国央行也出台了非常宽松的货币政策。和英格兰银行一样,两年期国债利率直接达到了零。

就美联储而言,除了宽松的货币政策,它还执行了QE,释放了5500亿元的QE,还推出了美国版的MLAF,引入了美联储对商业银行票据的后备购买。美联储在很短的时间内推出了大量的金融政策工具来稳定这个不确定且动荡的市场,但从某种角度来看效果可能适得其反。所以我们看到的是表象。如何才能发掘深层次的原因?我们其实可以看到,世界如此混乱的局面,其实是对当前市场不确定因素的尖锐回应。事实上,各种货币政策都需要一个相对的时间窗口和一定的预期引导量,才能发挥其有效作用。而美联储在这么短的时间内就把所有的牌都打出来了,这让投资者,尤其是机构投资者,更加害怕掌握未来的不确定性。在这种情况下,金融市场的波动性不断增加。

一般来说,欧美等国家的投资组合中都有很多衍生品。事实上,衍生品的定价与联系利率的定价密切相关。当基准利率发生剧烈变化时,比如美联储直接降息100个基点,那么衍生品的定价就会被放大,震荡更加剧烈。这种情况下,整个组合会有较大的波动。波动过后,会有更多的投资组合,触及止损线。当止损线被触碰时,止损行为将无条件发生。当世界上许多国家的多重投资组合和金融市场相继进行止损行为时,我们可以看到美国继续崩溃。自3月9日以来,美股已经四次大跌。事实上,这种情况会导致整个系统的整体波动性急剧上升。在这种情况下,很有可能相当一部分机构投资者的账户今年将不再有股权资产的配置额度,这个市场可能处于持续止损状态。在这种情况下,如果我们想稳定市场,需要相当长的时间。

主持人:在国内,央行前几天也宣布了目标性下调存款准备金率。你认为对存款准备金率的定向下调会对市场产生什么影响?

张:相对于这些激烈的国外货币政策工具,这种国内操作还是比较保守稳健的。首先,这一次是有针对性地下调存款准备金率,自2月份以来,这是首次正式和正式地实施宽松的货币政策,如降息和RRR降息。在此之前,央行于2月3日开始向市场投放流动性,当时采取了一些临时的政策工具,即调整公开市场的运行,调整SMLF和MNLF,并指导LPR降低利率。一般来说,短期流动性是放进去的。

所以现在,到目前为止,央行已经有针对性地降低了存款准备金率,只是用长期流动性代替了以前投入的短期流动性。这个操作相当严谨,相当于在刚刚发生一些不良预期的情况下,采取一些短期流动性措施来维持稳定。当情况确实开始明朗时,一些临时措施将逐渐被长期措施所取代。可以看出,一些最新的经济数据低于预期。在这种情况下,我们采取降息和RRR降息等长期操作,这是中国保持经济增长的基本保证。

主持人:你怎么看现在的经济环境?

张:受这些不确定因素的影响,中国的经济增长可能会受到很大的干扰。最新的经济数据如PMI只有24,离50分水岭还很远,什么时候能回到50也是很遥远的事情。此外,许多经济数据明显低于预期。在整体经济中,目前第二产业的经济受到很大影响。市场稳定,国民经济生产加速后,第二产业可以通过加班来弥补。另外,第三产业过去的影响很难弥补,第三产业已经占到中国GDP的60%。

从理性的角度来看,应该看到这些不确定事件对中国GDP的影响是比较大的。当然,我们应该更理性地判断这件事。比如从三年的长时间窗口来看,现在只是一个干扰因素,我们过去甚至可以稳定这个干扰因素,但是稳定这个情况也需要很长的时间窗口。在目前的时间窗口内,不确定因素仍然会给经济带来很大的拖累,这需要一段时间来弥补这方面的损失。

另外,通货膨胀压力也会很大。最新CPI为5.2,1月为5.4,2月为5.2。预计2月份CPI在4.9左右。这一CPI数据如此之高,以至于引发了债券市场的大幅回调。一般情况下,CPI超过3会导致货币政策趋紧。然后大家都在想通货膨胀什么时候能稳定下来。从模型计算来看,原CPI在今年1月份攀升至5.4的高点,之后会缓慢快速回落。在这个衰落的过程中,之前受到了一些干扰因素的影响。我们还看到,猪肉包括所有家禽的生产受到很大影响,饲料无法正常运输,许多人工养殖的肉类、家禽和鸡蛋的供应无法得到有效支持。在这种情况下,通货膨胀的下降率可能低于预期。这也是很客观的因素,要做好长期的心理准备。食品通胀可能会有长期压力。

但有利因素是油价大幅下跌。往年油价基本在60元左右波动。最近油价不仅跌了一半,最新价格也只有20元。这种情况也会对国内油价产生比较大的影响。在这种情况下,虽然食品通胀的压力一直在上升,但我们可以看到,上下游行业的通胀传导因素,如油价,已经减弱。总的来说,通货膨胀很有可能长期不成立,也是通货紧缩的一个因素。如果我们在很长一段时间内观察,当前的通胀不足以成为特别大规模的货币政策退出。

主持人:谢谢大家的深入讲解。事实上,许多投资者也关注量化策略。如何看待量化策略在当前市场的表现?

付翔:最近因为市场波动较大,最近有一个消息引起了大家的关注,就是传闻中著名的谯水基金正在爆仓。这一块可能需要给大家解释一下。国外对冲基金覆盖面广,甚至可以跨品种对冲。目前由于衍生工具在国内还没有那么完善,如果在国内对这一块进行套期保值,不会受到太大影响。

在这一部分,我将简要介绍如何操作量化对冲策略。一般来说,量化套期保值策略是通过量化模型选择一批股票,买入并持有,在股指期货中做空,为冲向市场的系统性风险获取稳定的超额收益。常见的量化模型选股因素包括估值因素、盈利因素和成长因素,大家都比较熟悉。我们目前发展的一些因素是市场上的一些特殊因素。举个简单的例子。比如在衡量一个公司的治理时,可以通过上市公司前三名高管的薪酬之和来确定。暂时我们假设公司给职业经理人的工资越高,他的治理能力就越高。当这个因素发展到一定程度,我们可以关注这个因素,通过组合套期保值可以获得长期稳定的超额收益。这就是我们开发的那种因素。比如通过这样的因素,在2017年选择贵州茅台、万科、招商银行等优质股票,通过对冲沪深300股指期货获得稳定的超额收益。根据模型的历史,一个性能回撤,我们的长期超额回报稳定在9%左右,历史最大回撤在3%。我认为这是稳定投资者的好选择。

主持人:节目结束,大家有什么想法或者经验可以分享给大家吗?

张:从目前的市场情况来看,从固定收益投资组合的角度来看,适合采取一些积极的投资策略。适当延长投资组合期限,将投资组合结构调整为子弹形结构,将资产配置从3年提高到5年。从这个信用暴露来看,还是要集中在高等级资产上。因为在目前的市场中,中小企业的风险承受能力相对较差,企业信用会面临相对较强的违约压力。这种情况在美国市场可以看到。最近,美国垃圾债券市场的收益率飙升。目前,我国没有出现风险急剧恶化的情况,但考虑到未来市场的一些不确定因素将长期存在,需要适当提高持有债券的信用风险水平,规避信用风险,更加注重久期策略。

此外,杠杆战略将在今年保持有效。在近期市场上,虽然短期资本利率不一定会进一步下降,但从下一整年的时间窗口来看,仍然需要实施相对宽松的货币政策。在这种情况下,短期利率将保持相对较低的水平。杠杆策略从长远来看是非常有效的策略。在这种情况下,我们的整体组合相对激进,提高信用评级,实行杠杆策略。

主持人:大家怎么看傅老师?

付翔:关于量化对冲,针对最近的侨水基金事件,我建议要注意风险控制。在我们的量化套期保值模型中,我们严格控制单个因素的风格暴露。比如一只股票及其指数成分的权重会严格控制在1.5左右。可能会牺牲一些短期利益,但从长远来看,它为风险控制提供了很大帮助。就像我们刚才说的,我历史上最大的回撤只有3.0%,长期超额收益9%,信息比率3.6%左右,对于量化套期保值策略来说是一个非常好的表现。

主持人:谢谢老师的讲解。时光飞逝。今天的“财富观察”节目到了。非常感谢大家的深入讲解。下次见。


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