「张中秦博客」白酒行业专题分析报告:冷静思考,坚守领先品质

股票资讯  2021-04-20 05:25:58

操作分析

最近去成都参加春季糖酒交易会。去年春糖被疫情打断了。今年参展商众多,整体气氛热烈。行业和企业前景看好,酱油酒投资火热,浓香型企业稳步前行,从多个维度印证了白酒景气好转的逻辑。在糖酒会盛行的情况下,我们建议冷静思考以下问题:

1.本轮白酒基本面向上繁荣的驱动因素是什么?

高端葡萄酒:1)需求方:20年充裕的流动性,高端葡萄酒具有奢侈品保值的属性。在天妃定价站,3000元为1000元的价格区间留出了竞争空间。茅台实行“100%开箱”,春节期间严格控制价格,部分渠道不愿意卖。五粮液、国窖等。购买时更容易获得,整个案例销售可以更好地满足送礼需求,春节销售业绩光明。此外,消费升级趋势不变,助推高端葡萄酒持续扩张。2)供应方面:三家高端公司渠道管理能力比之前更强,第五批价格在春节后已经企稳。全国窖价与第五批的价差一直保持在100元以内,品牌力进一步增强。同时高端葡萄酒玩家集中度高,护城河深。五粮液和国窖占1000元价格区的85%以上,新进入者需要有较高的品牌力积累。

次高端白酒:1)需求方:疫情缓解带动需求同比提升,企业前期主动去库存。2011年初,渠道和终端都有补货逻辑。高端价格上移+消费升级,下一个高端空间开启。2)供给方:本轮疫情危机与2012年不同。企业更加注重良性价值链,采取积极控制商品、取消支付要求等措施,避免渠道倾销。而二级高端浓度低于二级高端,CR2只有30%+。疫情对现金流不足、渠道管控薄弱的中小酒厂影响更深,行业集中度加快,二级高端龙头可能长期受益。

2.基本面趋势还能继续吗?后续观察指标?是否存在潜在风险点?

自上而下:20年来,流动性充裕,高端葡萄酒需求加速,价格持续上涨。21年及以后需要进一步观察的宏观指标包括:经济增速、流动性是否收紧、宏观因素如何影响高端白酒价格上涨速度。作为行业研究人员,我们确实很难有宏观预测的能力,但我们会密切关注未来的经济形势。

自下而上:1)酱味:今年的春糖酱酒比以前更受欢迎,但仍处于通过渠道配送商品和社会库存上升的阶段,真正的营销还有待观察,部分酱酒存在过度开发和品牌滥用的问题。2)其他香气类型:从春糖交易会行业方反馈来看,龙头酒企持续有序经营,全年任务审慎务实,渠道库存和价格良性,微企业未发现风险。如果未来的葡萄酒龙头企业能够保持稳定良好的经营战略,预计将顺利克服经济波动和需求变化的困难,行业格局将进一步稳定。

3.投资建议:如何理性看待预期收益率?

在行业发展和大浪淘沙的过程中,我们很高兴看到龙头企业在“短期增长和长期发展”的平衡中,更加注重长期“品牌、产品和渠道”的推广。从企业成长中心、估值、长期确定性三个维度考虑,建议短期内适当降低预期收益率,空间用时间。白酒行业玩家有限,龙头玩家在品牌和渠道管理上积累了坚实的竞争优势。未来行业结构的稳定性有望进一步提升,优秀的领军人物将分享进入成熟阶段的行业所增加的份额。我们坚信,在未来3-5年,白酒仍然是一个具有很强确定性的行业,仍然有望通过稳定的增长带来稳定的收入。调整中注重布局,坚持高端(毛五路)和改革目标(汾酒、洋河、九桂)。

风险警告

宏观经济下滑影响了消费升级的速度、流动性风险、区域市场竞争加剧的风险以及流行病反复爆发的风险


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